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Jul 20, 2026
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从一家奶茶店的商业模型出发，重新理解投资与投机、股价与现金流，以及资金规模增长后转向价值投资的必然性。
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这篇文章记录了我从量化与趋势策略，逐步走向价值投资的认知变化。
过去半年，我已经很少研究量化策略，反而花了更多时间理解价值投资。真正推动这次转变的，不是某一个理论，而是四个彼此呼应的契机。
契机 | 带来的启发 |
“勇哥说餐饮” | 把上市公司还原成一门具体的生意 |
《从冲浪到潜水》 | 理解投资与投机的核心区别 |
与郭小波老师对话 | 理解资金规模增长后转向价值投资的原因 |
余辉老师的分享 | 理解价值投资为什么可能是最终归宿 |
最近半年，其实已经没有怎么研究量化策略了，倒是对价值投资研究得比较多，近期对于价值投资的理解也更上一层楼了。
认知的提升主要源于几个契机：一是最近刷了很多“勇哥说餐饮”的切片，让我对于做生意这件事情有了更加深入的理解；二是淘到一本好书叫《从冲浪到潜水》，是价投大佬散户乙在雪球的文章问答合集，我个人觉得他总结得比段永平和巴菲特都要好，深入浅出、通俗易懂，让我一下子就搞懂了投机和投资的核心区别；三是上周去了一趟北京，见到了行为资本郭小波老师，他的趋势策略做得如此之好，为什么还要转型价值投资，我实在无法理解，他最终的答复让我豁然开朗；四是余辉老师在群里一段关于价值投资的发言，让我更加理解了价值投资的必然性。
01｜把上市公司看成一家“大号奶茶店”
先说“勇哥说餐饮”。我本来是抱着一种猎奇的心态去看的，让我见识到了人类的多样性。但其实我自己也是从毕业之后就一直打工，从来没做过生意。如果哪天失业了，估计也会开一个餐饮店，搞不好也会中招“破产四件套”：奶茶店、咖啡店、汉堡店、烘焙店，然后成为连麦的人之一。
后面看得多了，慢慢意识到：一家餐饮店，不就是一个最简单的商业模型吗？
如果你看不懂一家街边奶茶店，那么更看不懂一家上市公司。
把一家上市公司比作一家“大号奶茶店”，分析起来就简单多了。
“茅子仙饮”的开店账
假设你打算投资开一家奶茶店，叫“茅子仙饮”，那么你要注意什么？
- 选址：一定要开在人流量大的地方，获客成本越低越好。
- 计算开店成本：包括房租、装修、人工、物料、水电等。
- 计算毛利率和保本点：预计每天的销售额要达到多少才能保本。
- 估算净利润：达到保本点之后，再计算可以留下多少利润。
- 推算回本周期：结合周边店铺的营收情况，大致判断投资多久能够回本。
因为一家餐饮店的平均生存周期只有2年，所以餐饮店一般要求在18个月内回本，否则就很有可能亏本。但是沪深300上市公司的平均存续时间有20年以上，所以投资上市公司的回本周期普遍在8年以上。
后面我还根据这个推导出了一个简单的价值投资收益率公式：
下篇文章具体讲解一下这个公式的推导过程。我觉得挺有意思的，这三个指标可以完美解释价值投资的三种模式。
边界：奶茶店模型不能解释一切
上市公司的财报比奶茶店复杂得多，不同商业模式之间也不能简单比较。但是我觉得，把一家公司当作大号奶茶店去分析，这个思路没有问题。它能把复杂的事情简单化，也符合第一性原理。
做价值投资，不懂做生意、不会算账是不行的。这算是我的商业入门第一课。
02｜从“市值视角”转向“现金流视角”
第二个契机，是无意中淘到的一本好书《从冲浪到潜水》。虽然散户乙已经隐退江湖，雪球上的文章也全部删除了，但还好有人总结下来形成合集，让我们一步步看到他是怎么进行投资决策的，这个对我的启发巨大。
当他投资一家公司的时候，就当作本金全部没了，后面只靠分红收回成本。
我当时看到这句话的时候头皮发麻，就跟触电了一样。投资不就是这么一回事吗？
我们投入的资金，理论上全部要变为公司的生产资料，比如设备、研发、原材料等等。这笔钱实际上已经“没有了”，换成了股东凭证，我们也成了这家公司的股东之一。
至于账户上看到的市值权益，那只是一个报价：市场上的其他人愿意出多少钱，来换我们手中的股份。当你不想卖出股份的时候，这个报价对你来说毫无意义，不必过分关注。
200万元开店：报价不等于资产
假设还是以“茅子仙饮”举例。你投资200万元开了这家店，资金已经全部变成房租、装修、设备和原材料等生产资料。你预计2年回本。
- 第一天：有人路过，问你100万元转不转店。你大概率会叫他走开，因为你知道这家店一年就能赚100万元，傻子才会转出去。
- 第二天：有人问你150万元转不转，你还是不转。
- 第三天：有人问你200万元转不转，你仍然不转。
假设每天都有人来问，那么你每天都会收到一个报价，但是你并不会以这个报价作为你的资产。因为你根本不想把这家店卖掉，你关心的只是店的营收怎么样、净利润怎么样。至于这家店能转多少钱，你根本不关心。
那么，我们为什么要关心每天的股价？
它只是一个报价，并不能代表你真实的盈利或者亏损。投机者看的是股价的上下波动，投资者看重的是企业未来带给股东的现金流回报。
比如，在一个投机者眼中，茅台已经连续跌了5年；但是在价值投资者眼中，茅台的分红回报一直在增长。
茅台近五年股价表现
茅台历年分红增长情况
现有净值体系的局限
这又引申出了一个问题：目前基金计算净值时，都是用收盘价来计算的。这对于一个价值投资策略来说是不公平的。
因为股价受情绪的影响很大，对于价值投资者来说大多是噪音。股票价格只有在买入和卖出的那一刻有意义，其他时刻都没有意义。
从这个角度来说，价值投资除了买入的那一刻是亏损的，后续的每一年都是正收益，其实是一个持有体验极佳的策略。
假设在2015年1月你花100万元买入茅台，那么2025年的分红有将近45万元，初始本金收益率是45%，且未来还有不断增长的趋势。因此，持仓越久，收益率就越高；价值投资必须通过长时间持仓来发挥复利的威力。
这种从市值到现金流的视角转变，让我对价值投资的持仓心态有了根本性的改变。
03｜为什么优秀的趋势交易者也会转向价值投资
第三个契机，是和行为资本郭小波老师的对话，它解答了我内心最大的一个困惑。
郭老师的趋势策略做得如此美轮美奂，我猜他的价值投资策略肯定没有趋势策略赚得多，那为什么不直接重仓复利做趋势策略呢？
他也坦然地说，假如全部资金都做趋势复利，那么利润至少是现在的3倍以上。但他还是要毅然决然地转向价值投资。
收益更高，为什么还要转型？
主要原因是：随着资金量增长，账户的波动总会达到让你寝食难安的地步，而投机策略无法消解这种内心的不安。只有转到价值投资策略，才会让人更加安心。
我们现在看到他的趋势策略表现如此之好，那只是后视镜结论。在当时的那一刻，谁也不知道未来行情会怎么变化、策略的波动会大到什么程度——这是不确定的。
但是，价值投资的收益率相对更确定，企业的利润和分红也相对更确定，那么转到价值投资就是更好的选择。
我现在也遇到了这个问题。不管是从回测还是实盘来看，无论收益率还是夏普比率，我的趋势策略表现都远远好于价值投资策略。让我拿绝大部分资金投在价值投资策略上，说实话，我心有不甘。
但是我知道，我迟早也会迎来账户波动大到让我睡不着觉的那一天。那就是提醒我要转型到价值投资的时刻。
价值投资如何面对波动
价值投资策略无惧波动，因为我们盯着的是企业的价值。对于一些具备良好商业模式的公司来说，企业每年的利润基本上是相对确定的。
- 无惧上涨：企业价值兑现，持仓自然升值。
- 期待下跌：价格越低，潜在收益率越高。
- 利用极端情绪：在情绪高涨、估值极高时卖出，等情绪回落、估值下降时再买入，有机会获得戴维斯双击的收益。
04｜财富越大，投资的必然性越强
第四个契机，是余辉老师在群里一段关于价值投资的分享，算是对以上内容的总结。发言很长，我只截取其中一小段：
“很多做趋势交易的人，能一年赚几倍或者更多，但最终都要走上投资之路。因为他们都摆脱不了一个问题：认识到市场有巨大不确定性，所以只能拿相对较小的资金去做。当财富聚集到远超正常工资水平和人际交往水平的规模时，他们就会不知所措，最终一定会走向投资。 而且，就算你赚到了巨大财富，如果继续用于趋势交易或其他主观交易，必然面临巨大的心理压力。这种压力，无论赚钱与否，最终都承受不住。 所以我认为，所有在市场上赚到钱的人，最终都会走上投资之路。”
这也是为什么很多主观交易大佬赚到钱之后，都会转型去做投资。投机的不确定性会让人压力很大，很少有人会一直复利下去。到一定阶段之后，往往都会盈利出金，让自己的压力小一点。
价值投资敢于满仓复利，当然这里面也有杠杆因素。价值投资策略基本上不带杠杆，所以敢满仓。假如投机策略使用低倍杠杆，甚至不使用杠杆，其实也不会有太大的压力；但这时候，投机的性价比就可能不如价值投资了。
结语｜一辈子只需要富一次
说了这么多，最后总结为四个结论：
- 价值投资首先是一门生意课。要了解怎么做生意、什么是好的商业模式，并学会估算企业的未来现金流。
- 评价价值投资，需要从股价视角转向现金流视角。很多人认为价值投资不赚钱或者波动大，主要是因为观察视角不同。现有的基金净值评价体系基于股价，而这个体系并不能完整评价价值投资策略，我们必须建立基于现金流的评价体系。
- 投机的不确定性会制造巨大的心理压力。当资金规模增长到一定程度，最终可能需要转向价值投资。
- 我现在还不适合完全转向价值投资，但必须提前准备。目前投机的波动性还没有达到让我寝食难安的地步，但这一天迟早会来。
我们一辈子只需要富一次，剩下的时间，就是守住它。
- 作者:KAI
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