近期美元走弱的趋势是否意味着长期的配置美元为主的宏观叙事会发生巨大变化？ 是的，美元走弱的趋势在深化，从短期资本流动到中长线全球投资者对美元一枝独秀观念的潜在转变是一个值得关注的现象。这一变化可能会影响亚洲众多股权基金、养老金、保险公司等机构重新审视和调整其资产配置策略，减少过度依赖美元资产的风险。 最近关于中美双方围绕关税的谈判有哪些正面消息？ 在过去一个多礼拜，中美双方围绕关税的潜在谈判出现了一些正面信号。例如，美国总统特朗普在白宫表示对中国产品的关税会明显下降，尽管不会完全取消；美国财政部长也补充说中美之间的高关税水平是不可持续的。同时，中国官方首次正面回应了美方的谈判意愿，并表示正在评估。 您认为中美之间关税缓解和降低的可能性及路径是怎样的？ 我们预计中短期内存在双方关税开始缓解的可能性，谈判或对话窗口逐渐开启。随着美国面临通胀风险以及国内企业和商业界的压力，美国可能会推动有效关税税率的降低。我们预测从六月份开始，双方将进入互动对话阶段，有望在下半年逐步降低中美之间的关税率至30%到40%的水平，但不会全面撤销。美国可能会转向行业关税，对特定行业如半导体、制药等征收结构性关税。 对于企业而言，在未来面对不确定的关税形势时，应该如何应对？ 对于企业来说，面对未来六个月到一年左右的不确定性，他们目前难以做出重大的产业链重构投资决策。企业在等待观察关税结构和预期稳定后，才会考虑进行相关投资调整。因此，在这个阶段，企业层面可能不会轻易进行大规模投资。 在二季度，经济增速放缓的主要原因是什么？ 当前二季度经济增速放缓主要是由于出口板块的迅速回落，尤其是出口新订单的减少，这与前期出口前置后遇到的退坡效应有关。 二季度经济放缓对中国经济有何影响，以及后续政策会如何调整？ 二季度经济放缓幅度引起重视，预计增速从一季度的5.4%下滑至4.5%以下。政策上，后续会有一部分消费相关的刺激政策出台，但中短期内仍将以投资为主，特别是对还未严重过剩的制造业、城市基础设施（如地下管网更新改造）、老旧小区改造等领域的投资增加。七月份可能推出的额外刺激政策中，消费相关项目如生育补贴和消费品补贴会有所扩容，但大部分仍聚焦于投资端。 对于中国未来的经济增长模式转变以及科技领域的韧性，您怎么看？ 官方正逐渐达成共识，认为中国需要向消费主导型、内需主导型的增长模式转变。短期内，由于社保福利提升带来的资金需求较大，可能更多依赖投资端来推动GDP增长。然而，长远来看，随着科技潜力被全球投资者重新认识，尤其是中国在新兴科技和行业方面的表现，未来科技竞争力有望提升，例如AI硬件自主可控闭环的实现。 中国新兴产业前沿的发展有哪六个核心因素？ 中国科技能在遭受美国科技封锁及自身民营企业家信心受挫的背景下实现突围，主要有六个核心因素：研发投入、人才供给（中国是全球最大的技术人才池）、政策支持（税收减免、专项工程等）、市场需求（消费市场积极拥抱新技术应用生态）、以及产业链集群效应和人才红利共同作用形成的生态系统。 对于关税对中国经济的影响，目前有哪些软数据和高频数据可以参考？ 目前主要通过软数据（如家庭部门宏观经济预期调查、PMI等）和高频数据（港口集装箱吞吐量同比、空箱率、离港船舶载重吨等）来预判关税冲击的影响。但高频数据可能存在较大噪音，需要结合低频数据进行分析。从出口订单和制造业PMI的表现来看，关税对出口的影响较为明显，抢出口和抢转口效应虽有一定抵消作用，但整体上关税对中国出口的影响仍然较大。 在美元贬值的同时，人民币也对美元显著贬值，这会对人民币对第三方国家货币的贬值幅度产生什么影响？当前，中立经济体担心中国商品无法进入美国市场会导致什么后果？ 如果美元贬值，且人民币对美元显著贬值，那么人民币对欧元、日元等第三方国家货币的贬值幅度可能会非常显著，与第一轮贸易冲突期间的情况不同。当时人民币对一揽子货币的贬值幅度相对温和。这些中立经济体担忧，如果中国商品无法顺利进入美国市场，可能会转向冲击它们本地市场和就业。 最近两个月，中国为拉拢中立经济体的经贸关系做了哪些努力？美元贬值及中美贸易冲突对出口的具体影响如何？ 最近两个月，最高领导层频繁出访，试图在不确定的美国政策下尽快拉拢和稳固与中立经济体的经贸关系。预计出口会明显下行。根据集装箱运量和船舶数据，自四月中旬以来，中国至美国的运量下跌了30%至40%，对总出口的拖累已达到年化5%左右。 对于四月出口同比增速的预期是怎样的？ 四月出口同比增速可能在4%或略高一点的水平，直接进入负区间可能性相对较小，但预计整体出口数字将在5月和6月面临进一步下行压力。 在出口下行背景下，国内政策的主要抓手是什么？ 国内政策的主要抓手是提振内需，尤其是消费。但由于直接向家庭部门发钱不在政策选项内，消费可能是一个滞后的指标。政策对消费的影响依赖于家庭部门对就业和收入预期的信心，以及消费习惯改变和社会福利体系的兜底作用，这些均为慢变量传导，政策效果可能间接且不现实。 投资为何成为增量政策的主要抓手？ 决策层对于投资拉动经济的成熟效应有明确判断和充足信心。将加大投资力度，包括基础设施建设、老旧小区改造、关键基础设施投资、制造业加快折旧更新和技术领域投资。 在当前形势下，投资空间是否有限？ 投资空间相对有限，因为自2008年后通过投资保增长框架下，总体债务占GDP水平不断上升，投资回报率下降，全要素生产率增速走软。因此，政策将以托底为主，部分抵消关税冲击，并管控非经济风险，而非完全抵消关税影响。 对二季度GDP增速的判断是怎样的？ 预计二季度GDP增速可能会下降至4.5%以下，下半年随着托底政策发力和关税逐步降低，经济放缓速度可能会略微缓和但仍处于下行状态，预计四季度GDP增速为3.7%。 美国GDP一季度不及预期的原因是什么？ 美国GDP一季度不及预期主要是由于进口前置效应，即美国进口商担心关税而在一季度大幅增加进口，拖累了出口对GDP的贡献，导致表观上的GDP走弱。 台股指数中高科技和金融领域的占比是多少，以及台币走强对出口优势的影响是什么？ 台股指数中，超过40%集中在高科技领域，尤其是芯片和半导体；其中约10%的成分集中在金融领域。在台币走强、美元走弱的环境中，高科技领域的出口外向型经济受到一定打击。 在当前环境下，对于全球新兴市场股票资产配置，有何建议？台湾股市中的保险公司资产端与负债端存在美元资产和台币负债不匹配的问题，这是否可能导致金融动荡？ 建议如果还未降低台湾仓位的投资者，现在应紧急考虑进一步降低。是的，这种不匹配引起市场和投资人的高度关注，担心在汇率波动下可能导致进一步的金融动荡和市场不稳定性。 中国股票市场在全球主要经济体或市场相对于美元走势中的贝塔值表现如何？ 在美元走弱或本币走强时，对中国股票市场的影响负面高于正面。日本股票市场是一个典型例子，在日币走强时企业盈利面临压力。而中国的股票市场贝塔值相对中性，即使目前美元弱势，但预计人民币可能还会走弱，因此不会将其作为对中国股票市场配置决策的重大利好因素。 全球公募基金对中国股票市场的配置情况如何变化？ 截至4月底，全球公募基金对中国股票市场的配置仓位进一步降低，长期处于低配状态。尽管在疫情后经济重启时期大量加仓中国资产，但现在仍低于平配水平，尤其是在中美贸易战升级背景下，公募资金对中国股票资产配置重新减少。 如果中美贸易战缓和，对全球投资人增配中国资产有何影响？ 如果中美贸易战缓和并达成有效关税降低协议，全球投资人增配中国资产的空间将会打开。然而，鉴于当前全球风险情绪和能力仍在调整，建议投资者保持稳定耐心的心态，布局平衡性股票组合，并继续持有如腾讯、阿里等高成长性股票以及聚焦国内消费的新业态公司。 对于中概股退市风险的关注程度如何？ 中概股退市的关注度仍保持高位，尤其是在美国国会层面，不断有议案提出要求对中国公司退市。虽然大部分议案最终未获通过，但会密切关注各种针对中国的议案审核进程及可能进入快速通道的情况。短期内，共和党议员提出的特定公司退市议案推进可能性不高。 如果AI芯片供给不足，这是否会影响中国AI的发展？ 芯片供给不足对AI发展的影响取决于像Deep Sig这样的模型能实现的应用程度。历史上，中国即使资源有限也能发展出很多应用，因此芯片不够也不会让整个AI停滞，只是发展速度会减缓。此外，还需关注中美谈判中AI芯片是否能继续从英伟达等公司获得供应。 如果获得AI芯片的license，会对哪些公司或行业产生影响？ 获得AI芯片的license将有利于像BAT等中国互联网公司更快构建AI算力，但也可能挤压国产芯片的发展空间。对于SMIC，由于可能受到美国对NVIDIA出口限制的影响，对其未来两年的表现持保留态度。 对于全球半导体行业的现状有何看法？ 目前，一些行业如设备制造商MACACM research表现较好，近期CSP公司如beta上修了AI资本支出，这是一个积极信号，表明对AI投资的担忧有所缓解。同时，微软正逐渐将更多投资转向购买AI服务器，显示出强劲的AI需求，目前瓶颈可能在于台湾地区中下游供应链能否跟上这一节奏。 关于中国前沿产业研究系列的主要目的和着眼点是什么？对于中国五大行业价值链中的国产替代机会有哪些看法？ 中国前沿产业研究系列旨在探讨中国长期产业升级趋势，分析前沿产业发展并筛选最具潜力的行业。报告回顾了中国产业升级经验，从六个要素（研发投入、资本流入、政府政策支持与指引、人才基础、供应链基础和市场需求）对中国未来可能取得优异发展的行业进行了深入分析。报告整理了五大行业的价值链，在他们的中上游产业链中存在许多国产替代的机会，并列举了一些投资标的。特别在AI领域，科技组对中国AI突破持乐观态度，认为AI将赋能产业，中国在互联网时代就展现出强大的应用能力，拥有众多下游应用场景，产业链上下游亦有升级和新兴行业的机会。 关于中国研发投入和资本支持的情况如何？ 尽管中国的研发占GDP比例在全球排名第12位，但重点领域投入很大，尤其是制造业。近五年来，一级和二级市场的资本更倾向于流向高端制造行业，其中半导体和机械设备的融资金额增长显著，体现了市场和投资人对科技及高端制造的支持态度。 从政策和人才方面看，中国在哪些领域有明确的发展导向？ 近五年来的政策导向明显指向半导体、生物科技、航空大飞机等领域，尤其今年政府工作报告中首次提到了AI及其应用，包括具身智能和智能机器人。同时，中国拥有超过300万每年的科技毕业生，顶尖人工智能研究人员占比全球第一，为工程化能力提供了有力支撑。 中国供应链强度如何，以及国产化替代的情况如何？ 中国的供应链强度非常强，并且存在大量国产化替代的机会。当下游国产化比例超过30%时，往上游国产替代的速度会加快。例如，在半导体高端设备等领域，通过下游国产化可以推动产业链升级，实现国产化率提升。